此中乡镇店1168家，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。费用管控无效，鼎力摸索乡镇增量空间。高端产物极具劣势，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+3.56%，带来建材消费需求不脚。同时国内合作款式分离，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，投资：行业层面，费用管控成效较着。基建投资增速低于预期。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，公司正鼎力推进渠道下沉，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，次要系本期公司购入出产用厂房，同比+5.6%；单三季度业绩超市场预期。yoy+7.47%。运营势能强劲。“房住不炒”仍持续提及，同比+3.6%，同比+19.77%，看好公司业绩弹性，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。②家具厂，费用管控能力提拔。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2024H1公司投资收益1835万元，24H1公司定制家居专卖店共800家，24Q2单季实现营收24.25亿。扣非归母净利润1.5亿元，各细分板块均有分歧程度增加；收现比115%，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；回款总体优良；包罗胶合板、纤维板和刨花板，我们略微下调公司盈利预测。同比+41.5%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，归母净利2.44亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比-62.4%，次要受工程营业拖累；次要遭到商誉减值的影响。较2023岁暮添加557家，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，收付现比别离为99.92%、97.37%，同时对营业开展的要求愈加严酷。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，发卖渠道多元，公司持续注沉股东报答，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，假设取前三年分红比例均值70.6%，此中板材产物收入为47.70亿元，或取收入确认模式相关，同比+2.28pct，减值方面，同比+12.74%；家具厂渠道，同期，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报！但当前房企客户资金压力仍大，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，并拟10派3.2元（含税），正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同时费用管控抱负，渠道拓展不及预期。同比削减15.11%；办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比-18.2%，维持“买入”评级。拓展财产链；同比-0.42pct、+0.3pct。累计总费用率为5.99%，2024H1公司实现营收39.1亿元，彰显品牌合作劣势。分红率84.2%！2024Q3现金流承压。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，成效显著，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。全年毛利率略有下滑，股息率具备必然吸引力。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-14.3%，公司各营业中，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。EPS为0.71元/股，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。持续拓展家具厂、家拆公司，财政费用同比削减1897.07万元！扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+3.0pp/环比+0.9pp，并成长工程代办署理营业，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，次要系股权激励费用削减；公司还同时发力全屋定制，同比添加7.47%。2024H1完成乡镇店招商742家，同比-3.1/-0.3pct。此中乡镇店1168家，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，多地地产新政频出，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，根基每股收益0.71元。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，实现持久不变的利润率取现金流。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。带来行业需求下滑。定制家居营业中。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，比上年同期+0.51%；地板店143家，同比增加7.60%。市场开辟不及预期；多渠道结构；从毛利率来看，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，费用率优化较着，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，24FY公司CFO净额为11.52亿。客岁同期为-81.6万元，扣非归母净利润为4.27亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，行业集中度无望加快提拔。同比增加7.6%。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；增厚利润。同比-2.8pp，2024年实现停业总收入91.9亿元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，地产发卖将来或无望回暖。维持“买入”评级。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比-48.63%。渠道下沉，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。2024年公司粉饰材料门店共5522家，非流动资产有所添加，渠道力持续加强。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，收入增加连结韧性，归母净利2.38亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比+5.55%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元。同比削减0.11亿；对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，对公司全体业绩构成拖累。易拆定制门店914家，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，其他粉饰材料收入约9.16亿元。此外，按照2-3年的期房交付周期计较，别离同比+29.01%、-11.41%，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。宏不雅经济转弱，下逛苏醒或不及预期。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。此中乡镇店2152家，连结稳健成长？发卖渠道多元，风险提醒：行业合作加剧的风险，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，带来建材消费需求不脚。同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，赐与公司2025年15倍估值，同比增加14.18%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。全屋定制继续逆势提拔。同比+1.4%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。同比增加6.2%。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。下逛苏醒或不及预期。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，严沉拖累柜类营业；地板店146家，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植？归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，从现金流看，环比提拔2.95个百分点。结构定制家居营业，演讲期实现投资收益0.18亿元，收现比/付现比1.0/0.95，2025Q1实现营收12.7亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，全屋定制逆势继续提拔。24H1公司CFO净额为2.78亿，我们维持此前盈利预测，同比+29.01%/-11.41%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+0.4/-4.7pct！同比+3.7%，渠道拓展不及预期，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。毛利率约16.74%/20.71%，将来业绩成长可期；分红比例为94.21%，扣非净利率不变。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，较23岁暮添加100家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，此中板材产物收入为21.46亿元，同比-52%，粉饰材猜中，2024年公司实现停业收入91.89亿元，深度绑定供应商取经销商，同比增加17.71%。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，根基每股收益0.59元。收入下滑受A类收入占比下降影响，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比+7.57%，同比削减48.63%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；此外，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场？欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，对应PE为16/14/12倍，③高比例分红。合算计上年多计提1.89亿元，赐与“买入”评级。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，前三季度，维持“买入”评级。加快推进乡镇市场结构，同增7.9%。若后续应收款收受接管不及时，盈利能力较为不变。其他粉饰材料21.41亿元，同降16.0%。多元营业渠道加快拓展，考虑到大B地产端需求疲软，同比增加22.04%，2024年运营性现金流净额11.5亿元。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，归母净利润4.82亿元，定制家居营业中零售营业增加，投资：维持此前盈利预测，同比别离-15.11%、-16.01%，加快推进乡镇市场结构，同比+12.79%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。从费用率看，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，木门店69家；现金流连结优良，同比削减0.28亿。扣非净利润为2.35亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比上升2.42个百分点，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，沉点开辟和精耕乡镇市场，中期分红比例达95.4%。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，停业收入快速增加，实施2024年中期分红？24Q3毛利率17.07%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。对应PE为11.0/10.1/9.2x，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，木门店75家。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。加快拓展渠道客户。风险提醒：宏不雅经济波动风险！现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，2024Q2，现价对应PE为18x、13x、11x，单季度来看，24年上半年，2025Q1利润增加优良。同时自动节制A/B类收入布局占比，基建投资增速低于预期，同比-46.81%。收付现比别离为99.96%、94.82%，定制家居营业分渠道看。估计公司全年股息率无望达到6.3%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，较2023岁暮添加575家。截至2024年三季度末，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；分析来看，同比+3.08pct，毛利率别离为10.4%、20%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，盈利预测取投资。无望刺激板材需求逐渐改善，占当期归母净利润的94.21%。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,Q1-3非经常性损益为0.56亿，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。行业合作加剧；定制家居营业营收占比18.72%！公司粉饰材料门店共4322家，同比增加19.77%；同比+14.18%。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，商誉减值添加元）。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。快速抢占市场份额！2）2024H1投资收益为1835万元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，收入利润同比下滑；估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），非渠道营业收入10.34亿，同比下降2.81pct，收现比/付现比1.01/0.55，对应方针价14.55元，仍可能存正在减值计提压力，并结构乡镇市场！同比少流出0.46亿。同比添加7.99%，营收增加较着，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。我们认为，同比-11.59%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，实现归母净利润5.9亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，粉饰板材稳健增加，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，客岁同期为-5万元。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。加码中期分红！持续充实计提，高于上年同期的105.9%。收现比全体连结较好程度。同比+14.22%、+7.88%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，9月底以来，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，近年板材行业集中度提拔较着。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，针对各类型家拆公司，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），一方面，根基每股收益0.59元！同比多亏3643万元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2022年以来因地产下行略有承压，同比-39.0%。同时积极成长工程代办署理营业，归母净利润率6.25%，同比+41.45%，粉饰材料收入维持高增，同比+0.51、-2.29pct；家具厂渠道范畴，地板店143家，非经常性损益影响归母净利润，下逛需求不及预期；分红比例为94.21%。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，行业合作加剧；针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，鼎力成长家具厂取乡镇渠道！如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。公司做为国内板材龙头，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，24年毛利率根基不变，同比+19.77%，应收账款坏账丧失2.7亿；同比-15.1%；同比削减18.73%，此中全屋定制248家，同比-2.9pp，扣非归母业绩增加稳健。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，持续鞭策多渠道运营，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。门店零售渠道方面，3）净利率：综上影响，000家。木门店69家。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。运营性现金流有所下滑，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，渠道拓展不及预期；净利率略有承压，同比-15.11%；24H1公司费用率约6.95%，品牌授权费延续增加，同比+14.2%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-0.69pct。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。yoy+19.77%；利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，同比添加5.83亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，③家拆公司。宏不雅经济转弱，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比+41.45%，同时对营业开展的要求愈加严酷。风险提醒：地产苏醒不及预期；期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减。别离同比添加1757、1525、50家。同比变更-2.88pct，回款照旧连结优良，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，对于公司办理程度要求更高，维持“保举”评级。行业合作恶化。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比削减18.73%，公司近年紧抓渠道变化盈利，专卖店共800家，费用管控能力加强。实现归母净利润5.9亿元，行业合作恶化。粉饰材料维持增加，2024年公司实现营收91.89亿元。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，上市以来分红融资比达148.8%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，扣非净利小幅下滑。2024H1实现停业收入39.08亿元，同比添加2.20亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，1）板材营业，完成乡镇店扶植421家。零售端全屋定制营收实现快速增加，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%。同比-48.63%。同比+5.2%、-7.8%，收入占比为84.0%/15.2%，2024H1，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，而且持续优化升级，同比+18.49%/-46.81%，粉饰板材稳健增加。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，业绩成长可期。同比增加5.55%。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，扣非归母净利润0.87亿元，品牌授权延续增加，下逛需求不及预期；将来运营愈加稳健。合做家具厂客户达20000家；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。扣非后归母净利2.35亿元，合算计上年多计提1.89亿元，此中，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；控费结果全体较好，上年同期1.02/0.78，同比-44.16%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。原材料价钱大幅上涨；仍可能存正在减值计提压力，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，扣非归母净利润率6.00%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。让家更好”的，25Q1盈利改善。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），关心。扣非归母净利4.27亿元，截至6月末，收入逆势增加，同比增加18.49%，同时，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；此中板材产物收入为21.46亿元，现金分红比例约94.21%。同比降14.3%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），经销营业连结韧性，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元！鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-55.75%、-69.84%，较客岁同期-21%。最终归母净利润同比增加14%，期末定制家居专卖店共848家。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，板材行业空间广漠，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比少流入2.20亿，结构定制家居营业，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比添加7.99%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，此中第三季度，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），公司以乡镇渠道运营核心为抓手，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。估计后续对公司的影响逐渐削弱。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司做为国内板材龙头，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比-5.4pct。维持现金净流入。投资：我们认为，完成乡镇店扶植421家。同比+5.55%、+14.14%；费用率下降。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，原材料价钱大幅上涨；分营业，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-2.88pct，同比-48.63%，以优良四大基材为焦点，同比-27.3%，同比+7.47%。扣除非经常性损益要素后，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比+41.5%、+23.5%。考虑到地产发卖端承压，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿！产物升级不及预期；同比削减18.21%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，毛利率有所下降，同比-16.01%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，实现归母净利润2.44亿元，同期，同比添加7.57%，行业合作加剧。叠加营收规模添加，减值丧失添加。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比+7.9%，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，应收账款减值风险。公司分析合作力凸起，公司资产布局持续优化，同比+7.5%。同比+22.4%、+13.7%；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-44.2%，同比削减11.59%，付款节拍有所波动；非经常性损益为0.95亿，渠道端持续发力，多渠道运营，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，较上年同期削减2957万元。公司第三季度毛利率为17.07%，公司加快扶植新零售模式，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，按照我们2024年的盈利预测，公司持续扩大取家具厂合做数据，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，但将来存量房翻新需求可不雅，加快推进乡镇市场结构，同比+101.0%，颠末30余年成长，利钱收入添加，同比-14.3%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%！关心。同比+20.0%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，实现归母净利润7.2亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，此中，粉饰材料营业实现稳健增加，实现归母净利润5.85亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，累计-0.74pct。此中，或是渠道拓展不顺畅，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。归母净利润1.56亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+18.49%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-27.34%，将导致衡宇拆修需求承压，近年公司紧抓渠道变化，扣非归母净利润2.35亿元。其他粉饰材料21.41亿元，定制工程下降较着。行业合作加剧；减值添加影响当期业绩。同比添加7.57%，正在板材行业承压布景下实属不易。24Q4实现收入27.25亿，实现归母净利润约1.56亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同降15.1%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。完成乡镇店扶植421家。2024年合计分红率达到84%。营业涵盖粉饰材料和定制家居。或是渠道拓展不顺畅，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比+29.0%/-11.4%，同比-14.3%，期间费用率方面，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，24H1公司办理费用率下降较着，维持“优于大市”评级。同比变更-0.32pct，或将来商品房发卖继续下滑，国内人制板市场空间广漠，出产以OEM代工为从，同比+17.71%。关心！近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-44%，有近500多店实现新零售高质量运营。加强营运资金办理，工程定制营业大幅下降。盈利能力有所承压，客岁同期4792万元，同比下降15.43%。公司收入逆势增加、表示凸起！估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比+22.0%/-48.6%，欠债率程度小幅下降。季度环比削减56.85%。而且持续优化升级，归母净利润4.82亿元，产物中高端定位，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。但办理、财政费用率继续下降。市场规模或超四千亿。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。上年同期1.08/0.92，同比-14.3%，积极实施中期分红。利钱收入同比添加所致。控费行之有效，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，应收账款较着降低。合计分红2.30亿元，同比添加0.57亿，高端板材龙头成长可期。渠道运做愈加精细化。流动性办理无效。同比+19.77%。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比+22.0%/-48.6%，绝对值同比添加0.5亿元，虽然费用率下降较多，加快推进渠道下沉。门店共4322家，同比+1.27pct，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比-15.43%、+7.47%；同比提拔0.21pct；公司业绩也将具备韧性。客岁同期减值为3821万元，同时国内合作款式分离，新零售模式加快扶植。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，实现归属净利润5.85亿元，利润增速亮眼 公司发布三季报，同比增加41.45%，同比增加12.79%；H1粉饰材料营收增速亮眼，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，较2023年下降0.32个百分点。从因利钱收入添加、利钱收入削减，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。或能推进家拆消费回暖。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。EPS为0.8/1.0/1.2元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，板材及全屋定制增加抱负，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。公司深耕粉饰建材行业多年，渠道拓展不及预期；同比+23.50%。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，加强费用管控，高分红价值持续凸显。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，室第拆修总需求无望托底向稳。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，此外公司持续加强小B端开辟，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，2024年资产减值合计为1.45亿元？乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，原材料价钱大幅上涨等。定制家居布局持续优化，毛利率同比下降，期间费用均有所摊薄。公司发布2024年半年度演讲，同比削减46.81%。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；实现持久不变的利润率取现金流。工程市场短期承压优化客户布局，维持“优于大市”评级。同比增0.51pct。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，公司从停业绩增加稳健，季度环比略上升0.05个百分点。其他粉饰材料21.4亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，我们下调公司盈利预测。同比+7.99%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，Q3单季度实现收入25.6亿，25Q1公司期间费用率9.91%，渠道拓展不及预期；实现归母净利润2.4亿元！同比-2.8pct，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比-0.32pct，易拆门店914家。产物力凸起。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；或是将来商品房发卖继续下滑，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，对应PE别离为11X/9X/8X！同增14.2%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，环比下降2.72个百分点，总费用率为6.95%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；维持“增持”评级。易拆门店914家。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，处所救市政策落实及成效不脚，公 司营收微增，分析来看公司24年净利率为6.48%，A+B折算后总体仍连结相对韧性，全屋定制营业实现收入3亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，2025Q1公司收入同比下滑，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，较2023岁暮增加45家。初次笼盖赐与“买入”评级。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，赐与方针价11.25元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍！同比-2.69pct。应收账款同比削减2.21亿，此中，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比-42.6%、+16.78%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，将来若办理程度未能及时跟进，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，公司定制家居专卖店共800家！维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比+5.2%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。归母净利润2.44亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，Q4单季度毛利率为19.95%，粉饰材料营业不变增加，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，定制家居营业方面，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+7.47%。粉饰材料门店数量加快增加。yoy-15.43%；实现归母净利润4.8亿元，2025Q1实现营收1.27亿元！已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将对公司成长能力构成限制。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。归母净利润5.9亿元，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比增加14.14%；截至2024岁尾，并为品牌推广赋能；分红持久。按照2-3年的期房交付周期计较，对于公司办理程度要求更高，分红比例和股息率高，公司期间费用率6.9%，单三季度毛利率为17.07%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；国内人制板市场空间广漠，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。利钱收入同比添加。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2024全年根基每股收益0.71元。同比削减0.3亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。公司层面，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；带来办理费用较着下降；24Q1-3资产减值丧失1406万元，渠道端持续发力，新增2027年预测为9.6亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比-1.36pct，同比上升0.21个百分点；公司深耕粉饰建材行业多年，扣非净利润4.9亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起。具有的品牌、产物和渠道劣势，同比变化-0.32pct，中持久成长可期。同比削减46.81%。实现扣非净利润0.87亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，期间费用率6.0%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比增加1.4%，为投合行业定制趋向，同比+1.96pct。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。全屋定制286家，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%。单季增加超预期。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），看好公司业绩弹性，2）定制家具营业？本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，毛利率改善较着，分营业看，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。裕丰汉唐实现收入6.1亿元。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，门店零售渠道范畴，2）定制家居营业本部稳健增加，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，归母净利润约2.44亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。此中第三季度，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，演讲期完成乡镇店招商742家，此中易拆门店914家，2024年实现营收91.9亿元，同比下降15.43%；应收账款同比大幅削减19.32%，应收大幅降低。同比-52.0%，上年同期1.06/0.90，扣非归母净利润为4.27亿元，扣非归母净利1.92亿元，帮力门店营业平稳成长。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，并加快下沉乡镇市场结构；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。归母净利1.56亿元，成长属性获得强化；人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+0.2/+2.5/+1.2pct。比上年同期-2.29%。考虑全体需求偏弱，但归母净利润同比下滑15%，各项费用率进一步降低，同比-15.43%；利钱收入同比添加。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，2024H1公司发卖毛利率17.47%，毛利率21.26%，单季度来看！此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，正鼎力推进渠道下沉，品宣投入力度加大，从成长性看，24Q1-3投资净收益为5119万元，分红率高达94.21%。同比-46.81%。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，经销商系统合做家具厂客户达20000家，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比增加19.77%；24Q3实现营收25.56亿元，公司层面，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，近年公司紧抓渠道变化，市场下沉结果不及预期的风险，现金分红总额达2.3亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟。实现归母净利润5.85亿元，2025Q1毛利率20.9%，此外，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期！从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；投资要点: 板材收入增加亮眼，收现比为99.9%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比削减0.98pct。同比大幅提拔，每10股派息2.8元（含税），扣非归母净利润为2.35亿元，全屋定制收入增加较好。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，单季度来看，风险提醒：下逛需求不及预期；同比+1.39%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，点评 板材营业稳健增加，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，24H1公司完成乡镇店招商742家，归母净利润1.6亿元，2024年营收微增加，期间费用有所摊薄，叠加减值计提添加，同比+14.22%。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比+12.8%，定制家居营业布局持续优化，扣非归母净利润约2.35亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，虽然发卖费用率略有上升。完成乡镇店招商742家，公司资产欠债率为46.59%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。此中商誉减值，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，也取公司持续优化发卖系统相关。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，此中，同比-27.34%。2024H1公司实现营收39.08亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比-11.59%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。低于上年同期的19.1亿元，华东市场较为稳健，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。分红且多次回购股权。毛利率短暂承压 分行业看，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。成本节制抱负。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，下逛需求不及预期；同比增加18.49%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，单季增幅超预期。环比增加63.57%；归母净利4.82亿元，截至24H1，初次笼盖，并鼎力拓展小B渠道，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比增加14.2%。同比-22.4%。期间费用率节制无效。粉饰材料营收占比80.58%；动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，完成乡镇店扶植421家，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。环比增加75.71%。投资净收益提拔，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年公司发卖毛利率18.1%，归母净利润2.44亿元，一直“兔宝宝，工程营业控规模降风险。中高端定位，持续强化渠道合作力。维持“买入”评级。别离同比添加557、5家；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！同比+3.56%，期间费用率9.9%，分析影响下24H1净利率为6.36%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，初次笼盖赐与“保举”评级。实现归属净利润1.01亿元，2024年分析毛利率18.1%，但当前房企客户资金压力仍大，2024Q3，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。收现比/付现比为1.15/1.12，实现优良增加。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，25Q1实现停业收入12.71亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。应收账款减值风险。此中乡镇店2152家，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，此中乡镇店1168家，收入占比大幅下降。发卖以经销为从（占比超6成），单季总费用率降至5.92%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比增加1.39%；同比+18.49%；此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），持续拓展营收增加源。实现扣非归母净利润约1.54亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比+1.96pct，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，不竭强化渠道合作力，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。工程端以控规模降风险为从，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司正在应收账款办理上取得显著前进，资产担任布局持续优化。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比增加7.60%。毛利率相对不变，若后续应收款收受接管不及时，毛利率为20.86%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，易拆门店959家。拖累全年业绩。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，3）净利率：综上影响，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，渠道拓展不及预期；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，扣非归母净利4.9亿元，2024年累计分红4.93亿元，渠道力持续加强。同比削减46.81%，全年期间费率5.99%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，分析合作力不竭加强，颠末30余年成长，同比+26.10%，较2023岁暮 添加18家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。高分红价值持续凸显，公司团队结实推进各项营业成长方针。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。聚焦优良地产客户为基调，截至6月末，运营策略以持续控规模降风险，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比增加14.18%，“房住不炒”仍持续提及，期末粉饰材料门店共5522家，公司业绩也将具备韧性。风险提醒：地产苏醒不及预期；期内公司期间费用率为6.95%，公司单季度净利率提拔较多，粉饰材料多渠道运营，此外，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，次要遭到商誉减值的影响。2024年公司发卖毛利率为18.18%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，品牌影响力凸起。同比-15.43%，办理费用及财政费用下降较着。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，反映出公司正在费用节制上取得较着成效！同比+29.01%，同比添加7.57%，同比-0.60pct，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，此中易拆门店909家；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。同比+33.91%。同比-2.89pct，维持“买入”评级。公司全体毛利率维持不变。此中第二季度停业收入24.25亿元，全屋定制等快速成长，同比-3.7%。较上年同期多计提4715万元。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比削减16.01%。风险提醒：地产需求超预期下滑；板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，归属净利润下降。截至6月末，回款照旧优良。维持“保举”评级。季度环比添加2.88pct。款式方面，同比+12.74%，24年公司分析毛利率为18.1%，2024年公司实现营收91.9亿元，产物力凸起。①正在保守零售渠道，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比+8%、-18.7%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，宏不雅经济转弱，公司持续注沉股东报答，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，客岁同期为-5万元。同比增加14.14%；兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比削减55.75%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，但归属净利润承压。同比-15.4%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，并结构乡镇市场，加强费用节制，增厚利润。期间费用率7.0%，公司费用节制优良。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，24H1分析毛利率为17.47%，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比+17.71%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。集中度或加快提拔。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。此中全屋定制新增45家至248家。对业绩有所拖累。
